文源|源媒汇股票50倍杠杆
作者|胡青木
麻药龙头人福医药，终于迎来了期盼已久的“白衣骑士”。
三个多月前，武汉当代集团正式进入破产重整程序。作为集团最优质的资产，人福医药被推上了拍卖台。消息一出，整个医药行业为之震动。央企、国企、民企，甚至外资巨头都闻风而动，纷纷派人前去考察。
但这家市值近400亿的药企，可不是随随便便一个企业就能“吃得下”的。最终通过形式审查，并缴足保证金的重整投资者仅有6家，其中央企和大型地方国企各占3家。
由于并未公布上述6家央国企的名字，所以当时外界猜测，国药集团或是华润医药这些近些年收购动作频出的大型医药央企，最终可能会拿下人福医药。
但万万没想到，最终入主人福医药的，并非国药、华润等医药央企或当地国资委，而是招商局。
在大众认知里，招商局旗下的招商银行、招商轮船、招商蛇口等品牌深入人心，其核心业务主要集中在金融、航运与地产领域，这些业务与医药行业关联较小。
而招商局本次跨界资本运作，不禁让人浮想联翩：莫非它也有意效仿华润在医药板块的成功模式，开辟出一片属于自己的版图？
01
麻药是“刚需”
华润集团从最初的贸易公司起步，逐步发展成为横跨消费、能源、地产、金融和医药等多个领域的多元化巨头。
在医药领域，华润集团通过华润医药这一平台，构建了从制药、流通到零售的全产业链布局。其旗下的知名上市药企，如华润三九、华润双鹤和东阿阿胶等，都是早期通过收购入局的。
招商局，虽然这个名字常常让人联想到航运、金融和地产等传统强项，但鲜为人知的是，其在医药领域也曾悄然布下过多枚棋子。
2018年，招商局参与了天津药物研究院的混合所有制改革。天津药物研究院可不是一家普通的研究机构，它在药物研发领域深耕多年，集研发、技术服务和成果转化为一体，拥有深厚的技术积累。
不仅如此，招商局还将目光投向了体外诊断领域。它在一级市场投资了合富中国，这家公司主要从事体外诊断产品的集约化采购及相关服务。2022年合富中国成功登陆A股后，招商局陆续卖掉了手中持有的股份。
而在产业园区方面，坐落于深圳的招商局智慧城，凭借其卓越的产业发展环境、硬件配套和运营能力，吸引了众多生物医药与医疗器械企业入驻。这里不仅形成了产业集聚效应，还为药企提供了一个良好的发展平台。
从药物研发到一级市场投资，再到产业园区，招商局在医药领域的布局看似低调，实则步步为营。虽然实力雄厚的招商局并非医药行业的“门外汉”，但一直苦于没有一个能够承载其“野心”的核心平台。
作为招商局在医药领域首次控股的上市药企，其筛选过程所遵循的标准，无疑将“稳健”置于核心地位。
而主营业务为麻醉药的人福医药，正好满足了招商局的需求。
由于麻醉药的特殊性，我国药品监管机构对其审批流程极为严格。麻醉药的审批，不仅要经过国家药监局的严格审核，还需符合相关的管理条例。此外，麻醉药的生产和流通也受到严格监管，企业必须获得特殊资质和许可，才能进入这一领域。
一道资质门槛，就挡住了很多人。
而麻醉药另一个让其他医药细分领域羡慕不已的，就是其相对稳定的价格体系。
近年来，医药市场风云变幻，集采大潮席卷而来，化学药、生物药以及中成药均难以幸免。相比之下，麻醉镇痛药的定价权并非掌握在企业手里，而是由医疗保障部门直接管控。这样一来，它就拥有了一种特殊的“集采免疫”属性。
另外，无论是手术后的急性疼痛，还是慢性疼痛的长期管理，麻醉药都扮演着不可或缺的角色。再加上医疗技术的进步和患者对生活质量要求的提高，舒适化医疗逐渐成为趋势，麻醉药在需求端反而出现了新的增量。
凭借高门槛、稳定的价格体系和刚需属性，麻醉药领域展现出强大的抗风险能力和增长潜力。而人福医药在麻醉镇痛市场的市占率高达约25%，排名第一，无怪乎会吸引众多央国企的目光。
但占据麻醉药这一黄金赛道的人福医药，2024年却增收不增利。
02
被医院欠款近百亿
人福医药2024年的业绩表现可谓“喜忧参半”。
第一季度和第二季度，人福医药营收实现了小幅增长，显示出一定的市场韧性。然而，归母净利润却未能同步提升，反而接连下滑，暴露出公司在成本控制和盈利能力方面的压力；直到第三季度，归母净利润下滑的趋势才有所缓解。
尽管如此，综合前三季度的数据来看，人福医药的归母净利润增速仍为-10.12%，是否走出低谷仍需再看。
公司出现增收不增利的原因，主要是因为职工薪酬大增所致。
2024年上半年，人福医药销售人员、管理人员和研发人员的职工薪酬，合计比上年同期多发了约3.65亿元。要知道，公司当年一季度的归母净利润不过才4.86亿元。薪酬费用的大幅增加，抵消了同期收入增长带来的利润提升。
除此之外，人福医药的另一个问题是：应收账款高企。
在医药行业，尤其是人福医药所处的麻醉药领域，医院是主要的销售终端。医院的采购流程通常较为复杂，包括药品招标、采购合同签订、药品验收等多个环节。而且医院在药品采购方面往往具有较强的议价能力，付款周期相对较长。
这也使得人福医药的应收账款，从2021年的67.47亿元，逐年增长至2024年上半年的93.73亿元，不到3年期间涨幅高达38.92%。
虽然人福医药每年的坏账准备，也跟着应收账款有所增加，但是从绝对值上来看，期间应收账款涨了26亿元，但每年的坏账准备仍在2亿元左右。
针对招商局入主后如何应对费用和应收账款等问题，源媒汇向人福医药董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。
不过好消息是，2025年开年不久，国家医保局推进的医保基金即时结算改革，有望全方位舒缓从药企到医疗机构等环节长期面临的资金紧绷困局。
具体来看，随着医保基金即时结算改革的推进，原本需要60天左右的医保基金拨付流程，将被压缩至1天。此举，将极大程度缩短医疗机构回款所需的时间周期，有效缓解医疗机构长期面临的垫付资金压力。
医疗机构资金状况的改善，可能会使人福医药在与医院的交易中，减少因医院资金紧张而导致的应收账款拖欠问题，从而间接地有利于人福医药应收账款的回收。
再者，人福医药成为央企下属企业后，其企业形象和信誉度可能会得到提升，在与医院等客户的合作中会比以前更具优势。
招商局选择人福医药作为第一家控股的上市药企，正是看中了其在麻醉药领域的独特优势和巨大的发展潜力。通过整合资源，招商局不仅能帮助人福医药化解当前困境，还能借助其在医药领域的战略布局股票50倍杠杆，逐步追赶华润的脚步。